Na jakich blockchainach żyją RWA i dlaczego

Mapa tego, gdzie żyją RWA

Każdy blockchain na tej mapie wygrał konkretny kawałek biznesu, zwykle dlatego, że duży emitent pojawił się tam pierwszy albo że blockchain zbudowano do jednego zadania.

Przy każdej liczbie w podziale na blockchainy liczą się dwa pojęcia z rozdziału 1. Wartość rozproszona (distributed) to tokeny, które mogą opuścić platformę emitenta i przechodzić między portfelami. Wartość reprezentowana (represented) to tokeny, które tylko zapisują pozycję na blockchainie i nie mogą się swobodnie przemieszczać. Rankingi blockchainów to prawie zawsze rankingi wartości rozproszonej.

Przewaga Ethereum w wartości jest prawdziwa i wynika bardziej z historii niż z dzisiejszej technologii. 3 sierpnia 2026 Ethereum trzymało 17,12 mld USD, czyli 45,8% rozproszonej wartości RWA na 38 blockchainach, według danych RWA.xyz przytoczonych przez Coinpaprika. BlackRock, Franklin Templeton i Ondo zaczynały właśnie tam, a emitent, który wybrał Ethereum w 2024 roku, w 2026 dokłada kolejne blockchainy zamiast odchodzić.

Za te dodatkowe blockchainy często ktoś płaci. BUIDL pobiera 50 pb (punktów bazowych) na Ethereum, Arbitrum i Optimism oraz 20 pb na Aptosie, Avalanche i Polygonie, bo fundacje stojące za tymi trzema blockchainami co kwartał płacą BlackRockowi opłatę pokrywającą różnicę, jak podał CoinDesk 13 listopada 2024. Fundacja blockchaina kupuje miejsce w dystrybucji.

Wzrost dzieje się gdzie indziej. W ciągu sześciu miesięcy do 26 lipca 2026 BNB Chain przybyło około 3 mld USD RWA, a Ethereum około 0,4 mld USD, najmniej w pierwszej piątce. Wzrost RWA na blockchainie nie podnosi też jego natywnego tokena: wartość RWA na Stellarze wzrosła w 2026 roku o około 360%, a token XLM w tym samym czasie spadł o około 11%, bo instytucje mogą używać blockchaina, trzymając jak najmniej jego tokena.

Wartość trzymana a wartość w obrocie

Trzymanie wartości i handel nią to dwa różne zadania, a w 2026 roku wykonywały je różne blockchainy.

Wskaźnik obrotu (turnover ratio) to wolumen transferów w danym okresie podzielony przez wartość trzymaną. Pokazuje, jak często przeciętny token zmienia właściciela, i oddziela rynek od rejestru. Na XRP Ledger w sierpniu 2026 reprezentowane RWA obracały się w około 0,45% miesięcznie, a stablecoiny na tym samym ledgerze w około 431% miesięcznie. Opłaty, szybkość i finalność były po obu stronach identyczne.

Różni się to, kto może otrzymać token. Stablecoin może otrzymać dowolny adres. Tokenizowany fundusz trafia tylko na adres z listy dozwolonych adresów (allow-list) transfer agenta, czyli firmy prowadzącej oficjalny rejestr udziałowców, i żadna przepustowość tego nie zmieni.

Ethereum zostaje przy drugim zadaniu. Zabezpieczenie (collateral) to aktywo zastawione pod pożyczkę, a tokenizowany fundusz staje się użytecznym zabezpieczeniem tylko tam, gdzie przyjmuje go rynek pożyczkowy. Aave Horizon, Morpho, Pendle i Sky działają na Ethereum i dlatego rozdział 8 spędza tam większość czasu. Zaparkowana wartość mierzy zaufanie emitentów, a wolumen popyt rynku.

XRPL pokazuje też, co może ukryć nagłówek. „XRP Ledger przekracza 3 mld USD w tokenizowanych RWA” było wiosną 2026 prawdą, a około 55% tej kwoty stanowił jeden reprezentowany token energetyczny, dostępny tylko dla inwestorów spoza USA. Rozproszony rynek bez stablecoinów wynosił około 323 mln USD i trzymało go 199 adresów.

Ile compliance kosztuje w gasie

Na publicznym blockchainie reguły regulowanego tokena działają jako kod przy każdym transferze, a kod kosztuje gas. Gas to jednostka, w której Ethereum mierzy obliczenia. Użytkownicy płacą za nią w ETH.

4 września 2026 zmierzyłem medianę gasu zwykłego wywołania transfer na mainnecie Ethereum. USDC, stablecoin o prostej konstrukcji, zużył 45 160 jednostek gasu. BUIDL zużył 183 672, czyli 4,07 raza więcej, a OUSG Ondo wypadł pomiędzy nimi, na poziomie około dwukrotności USDC.

Przyczynę widać w grafie wywołań. Każdy transfer BUIDL prosi kontrakt usługi compliance o sprawdzenie rejestru inwestorów, limitów liczby inwestorów, statusu inwestora kwalifikowanego, lock-upów i przypisania portfeli do inwestorów, a potem aktualizuje zapisy. Kilkanaście wywołań między kontraktami zastępuje jeden zapis w pamięci. Rozdział 4 czyta te same kontrakty pod kątem uprawnień administracyjnych.

Dla funduszu, którym rzadko się handluje, czterokrotność gasu ma niewielkie znaczenie. Dla tokena, który ma się często przemieszczać, to podatek od każdej transakcji i jeden z powodów, dla których emitenci tokenów z ograniczonym dostępem przyglądają się blockchainom z regułami wpisanymi w protokół.

Compliance kontra komponowalność

Blockchainy z compliance wbudowanym w protokół oddają komponowalność, a te z największą komponowalnością mogą egzekwować compliance tylko przez kontrakty. W 2026 roku żaden blockchain nie miał obu.

Komponowalność (composability) to cecha, dzięki której każdy protokół na blockchainie może użyć tokena jako klocka: rynek pożyczkowy go przyjmuje, DEX tworzy z nim pulę, vault go opakowuje. Na Ethereum czy Solanie token może trafić do każdego miejsca. W zamkniętej sieci trafia do jednego.

Największe tokenizowane aktywo na świecie dobrze pokazuje ten wybór. HELOC (home equity line of credit) to odnawialna linia kredytowa zabezpieczona na kapitale własnym w domu. Figure Technologies stokenizowało portfel HELOC-ów wart około 20,1 mld USD na 7 lipca 2026, więcej niż wszystkie tokenizowane obligacje skarbowe USA razem. Portfel żyje na Provenance, blockchainie, który Figure zbudowało w tym celu, a cała zablokowana tam wartość należy do rynku samego Figure. Argumentem Figure jest tańsza obsługa kredytów, a oszczędność, którą firma podaje, to jej twierdzenie niepotwierdzone żadnym audytem.

Canton to instytucjonalna wersja tego samego wyboru. Każdy uczestnik prowadzi własny ledger, a wspólna warstwa synchronizacji pozwala dwóm ledgerom zmienić się razem albo wcale, więc pozycję widzą tylko jej strony. Ta konstrukcja pasuje do transakcji repo i zabezpieczeń między bankami. DTCC i Digital Asset dostały zgodę na tokenizację części obligacji skarbowych USA przechowywanych w DTC na Cantonie, z wdrożeniem planowanym na drugą połowę 2026 roku. Własnych liczb wolumenu Cantona, takich jak biliony dolarów przetworzonych transakcji, nie da się sprawdzić z zewnątrz. To przepływy nominalne i nie wolno ich stawiać obok stanu rozproszonych RWA.

Prywatność: działająca i zapowiedziana

Instytucje nie chcą, żeby konkurenci czytali ich pozycje na publicznym blockchainie, więc prywatność pojawia się w każdej prezentacji o tokenizacji. Większość tego, co krąży, nie weszła do produkcji.

Działają i są potwierdzone dwie rzeczy, a żadna z nich nie ukrywa danych kryptograficznie. Automated Compliance Engine Chainlinka, uruchomiony 30 czerwca 2025 z Apex Group, GLEIF i ERC3643 Association i przyjęty przez Aave Horizon, odpowiada na pytanie, czy uczestnik spełnia regułę, bez przechowywania jego dokumentów przez protokół. ONCHAINID z ERC-3643 przechowuje podpisane poświadczenia o inwestorze jako odnośniki i hashe, nigdy dane osobowe.

Dowód z wiedzą zerową (zero-knowledge proof) pozwala jednej stronie udowodnić, że stwierdzenie jest prawdziwe, bez ujawniania danych, które za nim stoją. Program Token-2022 na Solanie ma oparte na nim rozszerzenie Confidential Transfers, które ukrywa kwoty, ale nie strony. Gdy 5 września 2026 czytałem mint BUIDL na Solanie, włączonych było sześć rozszerzeń i Confidential Transfers nie było wśród nich. Prywatność Cantona z założenia działa bez żadnego systemu dowodów.

Ondo Chain i sprzętowe enklawy do prywatnych obliczeń zostały zapowiedziane, ale żadne źródło nie potwierdza, że działają produkcyjnie. W żadnym z sześciu największych tokenizowanych funduszy nie znalazłem działającego, czytelnego na blockchainie compliance opartego na dowodach z wiedzą zerową.

Jak regulowany token przechodzi między blockchainami

Stablecoin przechodzi między blockchainami przez most: blokada albo spalenie po jednej stronie, mint po drugiej, a korzystać może każdy. Token z ograniczonym dostępem nie może tak działać, bo lista dozwolonych adresów musi iść razem z tokenem. Most, który wybijałby BUIDL na dowolny adres, łamałby zasadę, że trzymać go mogą tylko zatwierdzeni inwestorzy.

Dlatego tę pracę wykonuje transfer agent. Posiadacz BENJI, który chce przenieść pozycję, uzgadnia to z transfer agentem Franklin Templeton, a ten spala tokeny na blockchainie źródłowym i wybija tę samą kwotę na docelowym, gdy oba adresy są na liście dozwolonych. Oficjalny rejestr przez cały czas zapisuje jedną pozycję, a każdy blockchain pokazuje swój wycinek.

Ondo przenosi OUSG między Ethereum, Mantle i Polygonem przez most, który sprawdza listę dozwolonych adresów po obu stronach, a nie przez publiczny most. CCIP Chainlinka, usługa przesyłania komunikatów między blockchainami dostępna powszechnie od 24 kwietnia 2024, oferuje infrastrukturę do takich transferów, a jego standard Digital Transfer Agent, uruchomiony z UBS we wrześniu 2025, ma pozwolić transfer agentom obsługiwać subskrypcje i umorzenia między blockchainami.

Z tego samego powodu statystyki w podziale na blockchainy wprowadzają w błąd. BUIDL i BENJI działają każdy na ośmiu albo dziewięciu blockchainach, zależnie od źródła, a ta sama klasa udziałów może rosnąć na jednym blockchainie i maleć na innym bez tego, że jakikolwiek inwestor coś kupił albo sprzedał.

Co obserwować dalej

• Wdrożenie obligacji skarbowych na Cantonie z DTCC: pierwsze weryfikowalne salda pokażą, ile wartości instytucjonalnej leży w prywatnej sieci, co dziś jest tylko twierdzeniem.
• Wolumen tokenizowanych akcji poza Solaną: Robinhood Chain i inne layer 2 to pierwszy poważny test udziału Solany w handlu, opisany w rozdziale 9.
• Klasy udziałów opłacane przez fundacje: czy kolejne blockchainy będą płacić emitentom za wdrożenie i czy opłacone klasy przyciągną posiadaczy, gdy płatności się skończą.
• Confidential Transfers w dużym funduszu: pierwszy duży fundusz, który włączy rozszerzenie prywatności Solany, przeniesie prywatność z roadmapy do produkcji.
• Standardy transfer agentów między blockchainami: przyjęcie modelu spal i wybij przez transfer agentów sprawi, że fundusze na wielu blockchainach zaczną działać jak jeden rejestr.