Gdzie jest rynek RWA we wrześniu 2026

Jak czytać liczbę o wielkości rynku

Zacznijmy od miarki. Ten sam rynek można tego samego dnia opisać jako 39 mld USD albo jako prawie 400 mld USD, a obie liczby pochodzą od jednego dostawcy danych.

Tym dostawcą jest RWA.xyz, dashboard, na który powołuje się większość branży. W listopadzie 2025 podzielił dane na dwie klasy. Aktywa dystrybuowane (distributed) to tokeny, które inwestor może trzymać w portfelu poza platformą emitenta i wysłać na inny portfel. BUIDL, tokenizowany fundusz rynku pieniężnego BlackRocka, jest dystrybuowany. Aktywa reprezentowane (represented) używają blockchaina tylko jako zapisu: inwestor nie może ich przenieść, a blockchain służy bankowi albo platformie za wspólną księgę. Trzecią klasę, stablecoiny, liczy się osobno, bo ich rezerwy to w dużej mierze bony skarbowe USA, które inaczej zostałyby policzone dwa razy.

10 września 2026 RWA.xyz pokazywał wartość dystrybuowaną na poziomie 39,15 mld USD, o 1,5% więcej niż 30 dni wcześniej. Wartość reprezentowana była mniej więcej dziesięć razy większa: 386,92 mld USD. Stablecoiny, około 305 mld USD, miały własną kolumnę.

Dwie duże liczby odpowiadają na różne pytania. Wartość dystrybuowana mówi, ile inwestor z zewnątrz mógłby kupić, trzymać i wykorzystać. Wartość reprezentowana mówi, ile instytucje zdecydowały się zapisać w księdze na blockchainie. Nagłówek „rynek tokenizowanych aktywów przekroczył 400 mld USD” dodaje drugą liczbę do pierwszej, a większości tej kwoty żaden czytelnik nagłówka nie może dotknąć.

Rynek w pigułce

Tabela poniżej to migawka. Traktuj ją jak zdjęcie: każda liczba to jeden odczyt z jednego dnia, a zmiana w 30 dni pokazuje, w którą stronę segment szedł w chwili zdjęcia.

Widać dwie prawidłowości. Po pierwsze, obligacje skarbowe to ponad 40% wszystkiego, co dystrybuowane, więc historia rynku dostępnego dla inwestorów to głównie historia jednej klasy aktywów. Po drugie, segmenty różnią się nie tylko wielkością, ale i charakterem. Obligacje skarbowe są prawie w całości w kolumnie dystrybuowanej, a kredyt prywatny głównie w reprezentowanej.

Tokenizowane obligacje skarbowe: największy segment, wąskie grono kupujących

Tokenizowany fundusz obligacji skarbowych to fundusz, który kupuje krótkoterminowy dług rządu USA, zwykle bony skarbowe, i zapisuje swoje jednostki jako tokeny. To taka skarbonka z najbezpieczniejszym dolarowym długiem, jaki istnieje, w której twój udział może przejść na inny portfel o każdej porze, bez czekania na dzień roboczy banku.

Według CoinGecko segment przekroczył 10 mld USD 11 lutego 2026, a na początku września był blisko 16 mld USD. Najciekawsze we wrześniu jest to, że się kurczył: spadł o 2,4% w 30 dniach do 10 września i znowu w odczycie dwa tygodnie później.

Żaden fundusz nie dominuje. 23 września trzy największe, USYC Circle, USDY Ondo i BUIDL BlackRocka, miały każdy od 2,2 do 2,5 mld USD. Najnowszym nazwiskiem w pierwszej szóstce jest bank: JLTXX JPMorgana, około 0,8 mld USD.

Kształt segmentu tłumaczą kupujący. Większość tych funduszy ma wysokie progi wejścia: BUIDL wymaga 5 mln USD i statusu qualified purchaser, kilka innych 100 000 USD. Największym pojedynczym kupującym nie jest fundusz emerytalny, tylko bilans protokołu DeFi: Sky, protokół znany wcześniej jako MakerDAO, ulokował w 2025 roku przez swoje pożyczkowe ramię Spark 2 mld USD w BUIDL, USTB i JTRSY Centrifuge. USTB uruchomiło Superstate, a dziś zarządza nim Invesco, po przekazaniu ogłoszonym w marcu 2026. Za tymi pieniędzmi idzie rozdział RWA w DeFi. Rentowność, około 3,5% w ujęciu siedmiodniowym 23 września, jest wypłacana po opłatach za zarządzanie, custody (przechowywanie aktywów) i transfer agenta, więc drobny oszczędzający zwykle wyjdzie lepiej na zwykłym ETF-ie na bony skarbowe.

Dlatego ten segment jest ważny i dlatego jest kruchy. Działa jak szuflada z gotówką dla bilansów natywnych dla krypto. Gdy te bilanse maleją albo spadają stopy, segment maleje razem z nimi, i to właśnie pokazał wrzesień.

Kredyt prywatny: dwie bardzo różne rzeczy pod jedną etykietą

Kredyt prywatny (private credit) to pożyczki udzielane poza publicznym rynkiem obligacji, zwykle przez fundusze firmom albo osobom prywatnym. W wersji tokenizowanej mieści się tu wszystko, od firmy tradingowej z krypto, która pożycza pod zastaw bitcoina, po gospodarstwo domowe pożyczające pod zastaw domu.

W kolumnie dystrybuowanej, około 8 mld USD, prowadzą pożyczkodawcy natywni dla krypto. Pula syrupUSDC Maple miała 23 września około 1 mld USD, a jej pożyczki są zabezpieczone kryptowalutami, takimi jak BTC i ETH, a nie aktywami realnej gospodarki. Maple przeszło na ten model w maju 2024, po tym jak niezabezpieczone pożyczki przyniosły w 2022 roku około 54 mln USD strat. Goldfinch, który dalej pożyczał bez zabezpieczenia firmom z rynków wschodzących, zagłosował w czerwcu 2026 za wygaszeniem działalności. We wrześniu był to najszybciej rosnący duży segment: +6,8% w 30 dni.

Kolumnę reprezentowaną, około 38 mld USD, zdominowała jedna pozycja. Figure zapisuje swoje linie kredytowe pod zastaw nieruchomości (home equity) na blockchainie Provenance, a ten jeden token był 23 września wart około 23 mld USD. Finansuje prawdziwe gospodarstwa domowe. Nie ma jednak tokena, który inwestor z zewnątrz mógłby kupić.

Złoto: małe, stare i naprawdę handlowane

Tokenizowane złoto to token zabezpieczony kruszcem w skarbcu, który można wymienić na złoto albo jego równowartość w gotówce. 10 września XAUT Tethera miał około 3,15 mld USD, a PAXG Paxos około 1,87 mld USD, co razem daje prawie całą kategorię.

Złoto to jedyny segment, w którym tokeny zmieniają właściciela na dużą skalę. Według CoinGecko w pierwszym kwartale 2026 obrót tokenizowanym złotem na rynkach spot wyniósł około 90,7 mld USD przy wartości rynkowej około 5 mld USD, czyli mniej więcej 71 razy w skali roku. Dla porównania tokenizowane fundusze obligacji skarbowych na platformie Securitize obracały się około 1,4 razy w roku.

Powód jest prosty. Złoto nie ma przepływów pieniężnych do policzenia, dłużnika do oceny ani dywidendy do wypłaty, więc jedna uncja jest tak samo dobra jak druga. Oba duże tokeny pochodzą z lat 2019 i 2020 i od tamtej pory nie zmieniły warunków. Takiej ciągłości produktu nowszym segmentom brakuje.

Akcje, nieruchomości i reszta

Tokenizowana akcja to token, którego wartość podąża za notowaną akcją, zabezpieczony tą akcją u depozytariusza albo roszczeniem dłużnym wobec emitenta. To segment, który w 2026 roku rusza się najszybciej, i temat osobnego rozdziału. 23 września miał 3,14 mld USD i w miesiąc urósł o 18%, a prowadzą w nim Ondo i Backed. Większość handlu ekspozycją na akcje odbywa się jednak w kontraktach perpetual futures, czyli bezterminowych kontraktach, które śledzą kurs akcji bez żadnej akcji za nimi.

Nieruchomości idą w przeciwną stronę. W lipcu 2026 kategoria miała około 457 mln USD i malała, a jej największy produkt w historii, RealT, ogłosił 2 lipca 2026 dobrowolną likwidację po pozwie ze strony miasta Detroit.

Reszta jest mała. Największy tokenizowany fundusz obligacji rządowych spoza USA, EUTBL Spiko, trzyma krótkoterminowe bony rządów strefy euro i we wrześniu był wart niecały 1 mld USD. Dalej są obligacje korporacyjne, fundusze dostępowe do private equity i kredyty węglowe, ale żadna z tych kategorii nie tworzy segmentu na realną skalę.

Czego liczby nie mówią

Wartość jest najłatwiejsza do odczytania i mówi najmniej. Trzy inne miary zmieniają obraz.

Posiadacze to nie użytkownicy. Posiadacz (holder) to adres, który trzyma token. Aktywny adres to adres, który wysłał albo odebrał token w ciągu ostatnich 30 dni. 2 września 2026 na jeden aktywny adres w tokenizowanych akcjach przypadało około 17 posiadaczy. Trzy tygodnie później, na tym samym dashboardzie, obie liczby były blisko siebie. Wskaźnik, który w miesiąc tak skacze, każe nie ufać żadnemu pojedynczemu odczytowi i pokazuje, że promocje i airdropy potrafią tworzyć „posiadaczy” milionami.

Obrót odróżnia rynek od rejestru. Obrót (turnover) to roczny wolumen transferów podzielony przez wartość w obiegu. 71 razy w roku w złocie to rynek. 1,4 razy w funduszach obligacji skarbowych to rejestr subskrypcji i umorzeń, czyli dokładnie to, do czego je zaprojektowano. Żadne nie jest złe, ale tylko jedno da ci cenę, po której sprzedasz w niedzielę.

Koncentracja chowa się w sumach. W raporcie CoinGecko z września 2026 dziesięć tokenizowanych akcji odpowiadało za 76,6% wolumenu segmentu. Większość wartości reprezentowanej jest zapisana w jednej sieci, Canton, gdzie RWA.xyz naliczył 10 września około 328 mld USD, prawie wszystko z jednej platformy, Distributed Ledger Repo Broadridge'a. Repo to skrót od umowy odkupu (repurchase agreement), czyli bardzo krótkiej pożyczki zabezpieczonej obligacjami, a banki zapisują takie transakcje właśnie na tej platformie. To prawdziwa aktywność, ale to międzybankowa hydraulika, a nie klasa aktywów, do której inwestor może wejść.

Co obserwować dalej

• Usługę tokenizacji DTC, planowaną na październik 2026. Depository Trust Company, która przechowuje większość amerykańskich papierów wartościowych, dostała 11 grudnia 2025 od SEC list no-action na trzyletni pilotaż tokenizacji. Jeśli ruszy z prawdziwym wolumenem, kolumna reprezentowana może rosnąć szybciej niż cokolwiek powyżej.
• Kierunek segmentu obligacji skarbowych. Dwa wrześniowe odczyty pokazały spadek. Trzeci sugerowałby, że bilanse krypto, które kupują te fundusze, się wycofują, a to ważniejsze niż start jakiegokolwiek nowego funduszu.
• Udział wartości dystrybuowanej w kredycie prywatnym. Wzrost w kolumnie dystrybuowanej oznacza więcej kredytu, który może trzymać ktoś z zewnątrz. Wzrost tylko w kolumnie reprezentowanej oznacza więcej księgowości.
• Posiadaczy akcji na tle aktywnych adresów. Jeśli po końcu promocji aktywne adresy zostaną blisko liczby posiadaczy, tokenizowane akcje mają użytkowników. Jeśli luka znów się otworzy, mają tylko rejestracje.
• Kolejną reklasyfikację. RWA.xyz zapowiedział, że kategorie mogą ewoluować. Każda zmiana przesunie liczby z nagłówków, choć żaden token nie zmieni właściciela.