Tokenizowane akcje i Robinhood Chain

Czym jest tokenizowana akcja, a czym nie jest

Gdy masz akcję przez brokera, twoja własność to wiersz w łańcuchu zapisów, który kończy się w centralnym depozycie papierów wartościowych. W USA tym depozytem jest Depository Trust Company, w skrócie DTC. Dostajesz ruchy ceny, dywidendy i, przez brokera, prawo głosu.

Tokenizowana akcja stawia token przed tym łańcuchem. Emitent tokena kupuje prawdziwą akcję albo roszczenie do niej, przechowuje ją u depozytariusza (custodian) i emituje tokeny, które za nią podążają. Posiadacz zyskuje rzeczy, których rachunek maklerski nie da: handel w weekendy, przelewy między portfelami w kilka sekund i możliwość podłączenia tokena do innego oprogramowania, na przykład jako zabezpieczenia pożyczki.

Zwykle traci za to samą akcję. W większości modeli token to roszczenie wobec emitenta, a nie wiersz w rejestrze akcjonariuszy spółki, i rzadko idzie za nim prawo głosu. Pierwszy rozdział nazywa to różnicą między rejestrem a skryptem dłużnym.

Kontrakt perpetual futures na akcję, najczęściej handlowana forma ekspozycji na akcje w krypto, idzie o krok dalej. To bezterminowy zakład, który śledzi kurs akcji bez żadnej akcji za nim, więc test RWA oblewa w całości.

Cztery sposoby na zbudowanie tokenizowanej akcji

Modele różnią się tym, kto emituje token, co go zabezpiecza i kto może go kupić.

Backed uruchomił xStocks około czerwca 2025 na Solanie i Ethereum, a tokenami handluje się zarówno na giełdach, jak i na zdecentralizowanych platformach. Ondo wystartowało ze swoim produktem, najpierw pod nazwą Ondo Global Markets, we wrześniu 2025, a w lipcu 2026 zmieniło nazwę na Ondo Stocks; miało wtedy w ofercie ponad 400 akcji i ETF-ów. Tokeny Robinhooda to zwykłe tokeny ERC-20, czyli w standardowym formacie tokenów na blockchainach typu Ethereum, wyceniane przez feedy Chainlinka. W sierpniu 2026 dołączył Coinbase z własnymi tokenizowanymi akcjami na Base, również wycenianymi przez Chainlinka.

Czwarty model jest najczystszy i najrzadszy. Securitize, firma od tokenizacji, weszło 2 lipca 2026 na New York Stock Exchange jako SECZ i wyemitowało własne akcje jako tokeny. 23 września to jedno aktywo było największą tokenizowaną akcją w ogóle, warte około 336 mln USD.

Amerykańscy regulatorzy postawili tę samą granicę w styczniu 2026. Oświadczenie pracowników SEC, amerykańskiego regulatora rynku papierów wartościowych, z 28 stycznia 2026 oddzieliło tokenizację prowadzoną przez samego emitenta od tokenizacji przez podmiot trzeci i stwierdziło, że prawo papierów wartościowych stosuje się do tokenizowanej akcji „w takim samym zakresie” jak do tradycyjnej.

Rynek we wrześniu 2026

Pod względem wartości segment wciąż jest mały. 23 września 2026 RWA.xyz naliczył 3,14 mld USD dystrybuowanych tokenizowanych akcji, o 18% więcej niż 30 dni wcześniej. Prowadziło Ondo, a za nim dwie linie produktów Backed.

Dwa fakty studzą ten wzrost. Handel ekspozycją na akcje odbywa się głównie gdzie indziej: według wrześniowego raportu CoinGecko z 2026 roku kontrakty perpetual futures na akcje miały obrót mniej więcej pięćdziesiąt razy większy niż rynek spot tokenizowanych akcji. A handel spot jest skoncentrowany: dziesięć aktywów odpowiada za 76,6% wolumenu.

Infrastruktura też pokazała swoje granice. Gdy SpaceX wchodziło na giełdę w czerwcu 2026, giełdy oparte na xStocks musiały odwołać oferty tokenizowanego SpaceX i zwrócić zlecenia na ponad 1 mld USD, bo wspólny pośrednik nie zapewnił sobie przydziału. Według CoinGecko Ondo było jedynym emitentem, który dostarczył tokenizowane SpaceX pierwszego dnia. Token jest wart tyle, ile dostęp emitenta do akcji bazowej.

Rejestracje to nie użycie

Posiadacz (holder) to adres, który trzyma token. Aktywny adres to adres, który wysłał albo odebrał token w ciągu ostatnich 30 dni. Przy nowym produkcie różnica między nimi to najbardziej uczciwa dostępna liczba.

W pierwszym odczycie liczba posiadaczy wzrosła ponad dwukrotnie, a aktywność się załamała: mniej więcej 17 posiadaczy na jeden aktywny adres. Trzy tygodnie później aktywność wróciła blisko liczby posiadaczy. Oba odczyty pochodzą z tego samego dashboardu.

Mechanizm tłumaczy te skoki. Brokerzy i giełdy tworzą posiadaczy hurtowo promocjami i drobnymi prezentami; przy starcie w UE Robinhood dawał nowym użytkownikom 5 EUR w tokenach spółek prywatnych. W sierpniu 2026 wiele nowo dodanych tokenów na RWA.xyz to były tokeny Robinhooda o wartości od kilkuset do około 12 000 USD każdy. Każdy taki token tworzy wpisy o posiadaczach niezależnie od tego, czy przyszły jakiekolwiek pieniądze. Kampania może potem rozświetlić aktywność na kilka tygodni.

Dlatego do pojedynczego miesiąca którejkolwiek z tych liczb podchodź podejrzliwie. Liczy się test, czy aktywne adresy zostaną blisko liczby posiadaczy po końcu promocji.

Robinhood Chain: własny blockchain brokera

Robinhood Chain to blockchain, który Robinhood uruchomił 1 lipca 2026 dla swoich tokenów akcji i oprogramowania budowanego wokół nich. To Layer 2. Layer 2 to blockchain, który sam wykonuje transakcje tanio i szybko, a potem publikuje je w paczkach na Ethereum do ostatecznego rozliczenia. Robinhood Chain jest zbudowana na technologii Arbitrum, produkuje bloki mniej więcej co 100 milisekund, pobiera opłaty za gaz w ETH i nie ma własnego tokena.

Dwa miesiące po starcie jej liczby wyglądały sprzecznie. Było na niej mało kapitału i bardzo dużo handlu.

TVL (total value locked) to wartość aktywów wpłaconych do aplikacji na danym blockchainie. Rotacja to dzienny obrót podzielony przez TVL, czyli jaka część zaparkowanego kapitału zmienia właściciela w ciągu dnia. Średnio w 30 dniach do 3 września na Robinhood Chain każdego dnia obracało się około 85% TVL, ponad dwa razy więcej niż na Solanie i kilkadziesiąt razy więcej niż na Ethereum. Pojedyncze dni bywały wyższe: 24-godzinny wolumen z tabeli to mniej więcej dwukrotność TVL tej sieci.

Popularna teza głosi, że ten blockchain wyprzedził Solanę. Pod względem wolumenu handlu zrobił to ledwie. W dziennych danych DefiLlama, odczytanych 24 września 2026, przez 65 dni od 1 lipca do 3 września pokonał Solanę tylko w 3 dniach, wszystkich od 1 września i niewielką różnicą, a Ethereum pokonał w 10 dniach i Base w 20. Wyraźniej wygląda to w opłatach: po jednym dniu w lipcu zarabiał więcej niż Solana codziennie od 30 sierpnia do 7 września 2026.

Co mówią opłaty

Opłaty pokazują, za co ludzie płacą, więc najlepiej widać w nich, do czego ten blockchain służy.

Na szczycie listy jest handel. Uniswap, zdecentralizowana giełda (DEX), obsłużył 83% wolumenu DEX na tym blockchainie. Dalej są launchpady, czyli kontrakty, które pozwalają każdemu wypuścić nowy token i handlować nim, zanim trafi do zwykłej puli; launchpad Pons zebrał w 30 dni około 41 mln USD w dwóch wersjach. Bot tradingowy GMGN zarobił 17 mln USD.

Większość tych pieniędzy idzie za nowymi, spekulacyjnymi tokenami. W lipcu na blockchainie powstawało dziennie około 18 600 nowych tokenów, a wśród nich udokumentowana fala scamów i tokenów podszywających się pod znane tickery.

Same tokeny akcji to mniejsza, ale bardziej oryginalna część obrazu. Ich wartość na blockchainie wzrosła z około 12,8 mln USD w połowie lipca do ponad 84 mln USD 3 września. Ponieważ to zwykłe tokeny, inne oprogramowanie używa ich bez ograniczeń.

Launchpady takie jak LONG.xyz parują nowe tokeny z tokenem akcji zamiast z ETH, a takie pary dawały około jednej czwartej wolumenu związanego z akcjami. Morpho, rynek pożyczkowy kuratorowany przez Steakhouse Financial, pozwala pożyczać pod zastaw tokenów akcji i miał 489 mln USD, największą pozycję na tym blockchainie. Lighter, oficjalna platforma perpetuals Robinhooda, doszedł do 55,7 mln USD zablokowanej wartości dwa tygodnie po starcie.

Na głębiej Dlaczego suma opłat to nie przychód Robinhooda

Liczba opłat w DefiLlama dodaje gaz sieci do tego, co każda aplikacja pobiera od użytkowników: prowizji giełd, udziałów launchpadów i prowizji botów. Do sieci trafia tylko pozycja gazu, a i nią sieć się dzieli: w ramach podziału przychodów w stosie Arbitrum oddała Arbitrum około 1,49 mln USD, czyli mniej więcej 10% z 14,7 mln USD gazu. Wolumen DEX nie obejmuje też handlu w aplikacji Robinhooda ani na scentralizowanych giełdach. Te liczby opisują aktywność w kontraktach na blockchainie, a nie przychody firmy.

Co to oznacza

Robinhood nie wygrał technologią. Dziesiątki blockchainów Layer 2 korzysta z tej samej specyfikacji. Wygrał trzema rzeczami, których konkurent nie skopiuje w tydzień: ponad 23 milionami klientów maklerskich, którzy mogą dotrzeć do blockchaina z aplikacji, której już używają, licencjami maklerskimi, które pozwalają mu emitować tokeny akcji, i ścieżką od własnego blockchaina do tej aplikacji.

Ryzyka są równie konkretne. Na początku października 2026 kończy się 90-dniowa dopłata do gazu, pierwszy test tego, czy aktywność sama się utrzyma. Robinhood prowadzi jedyny sequencer tego blockchaina, czyli operatora, który ustala kolejność transakcji, a jego kontrakty można aktualizować. Tokeny akcji to dług spółki z Jersey, a nie akcje, a Bank Litwy przyglądał się wcześniejszym tokenom Robinhooda w UE przy ich starcie.

Co obserwować dalej

• Koniec dopłat do gazu na początku października 2026. Wolumen i opłaty w kolejnych tygodniach pokażą, ile aktywności jest organicznej.
• Wartość tokenów akcji na Robinhood Chain. Wzrost z poziomu 84 mln USD, a nie wolumen memecoinów, pokaże, czy blockchain służy deklarowanemu celowi.
• Aktywne adresy na tle posiadaczy. Jeśli obie liczby zostaną blisko siebie przez kilka miesięcy, tokenizowane akcje mają użytkowników, a nie tylko rejestracje.
• Pilotaż tokenizacji DTC i zasady giełd. Pilotaż DTC, zatwierdzony listem no-action SEC w grudniu 2025, oraz wnioski Nasdaq i NYSE o zasady handlu tokenizowanymi papierami wartościowymi mogą przynieść tokenizowane akcje zapisane w oficjalnym rejestrze. To byłaby bezpośrednia konkurencja dla opisanych wyżej modeli opartych na skrypcie dłużnym.
• Model powierniczy Ondo w USA. W lipcu 2026 Ondo i Broadridge uruchomiły tokenizowane papiery wartościowe dla inwestorów z USA, które zachowują głosowanie przez pełnomocnika (proxy voting) przez Broadridge. Jeśli ten model się rozrośnie, tokenizowane akcje zaczną mieć prawa, których dziś większości z nich brakuje.