Superstate

W skrócie

Czym się zajmuje

USTB to fundusz krótkoterminowych bonów skarbowych USA, sprzedawany inwestorom kwalifikowanym i reprezentowany przez token na Ethereum i innych blockchainach. Deklarowana opłata za zarządzanie wynosi 15 pb (punktów bazowych). USCC, uruchomiony razem z nim, zarabia na crypto carry: trzyma aktywa kryptowalutowe, zabezpiecza je kontraktami futures i zbiera różnicę cen między jednym a drugim. USCC pobiera 75 pb i działa na tych samych torach prawnych i technicznych.

Superstate prowadzi coś, co nazywa Digital Register. Recordkeeping transfer agent to firma, która prowadzi oficjalne księgi emisji i umorzeń udziałów funduszu. W modelu Superstate to on pozostaje oficjalnym źródłem, a rejestr on-chain Superstate uzgadnia się z nim co najmniej raz dziennie. Superstate nie dotyka pieniędzy inwestorów i nie zatwierdza emisji ani umorzeń.

W 2026 roku Superstate zmienił rolę. 24 marca Invesco ogłosił, że zostanie zarządzającym USTB, a od 1 czerwca USCC stał się funduszem Bitwise Crypto Carry Fund. Superstate zatrzymał technologię i rejestr. W styczniu 2026 zebrał 82,5 mln USD w rundzie prowadzonej przez Bain Capital Crypto i Distributed Global na budowę Opening Bell, platformy, na której spółki zarejestrowane w SEC emitują akcje bezpośrednio jako tokeny na Ethereum i Solanie, z rozliczeniem w stablecoinach.

Czym się wyróżnia

Większość emitentów tokenizowanych obligacji skarbowych to albo giganci zarządzania aktywami, albo firmy opakowujące fundusz giganta. Superstate spróbował trzeciej drogi, czyli własnego funduszu za 15 pb, a potem oddał zarządzanie firmie z tradycyjnych finansów. Ten ruch zgadza się z ekonomią opisaną w kursie: przy 15–20 pb niezależny zarządzający z trudem pokrywa koszty stałe funduszu, a dostawca infrastruktury może obsługiwać wielu zarządzających naraz.

Jego fundusze były wczesnymi cegiełkami DeFi. USTB podawał wycenę w sposób ciągły pomiędzy dziennymi odczytami NAV, a Spark z ekosystemu Sky przeznaczył na USTB 300 mln USD ze swojego pierwszego przetargu na tokenizowane aktywa o wartości 1 mld USD. Dane cenowe dla USTB dostarcza Verified Asset Oracle od Chronicle, a Chainlink zintegrował dla funduszu swoje data feeds w sierpniu 2024.

Opening Bell celuje w inny rynek niż tokeny akcji emitowane przez brokerów. Tu tokenizowaną akcję emituje sama spółka, więc token jest papierem wartościowym, a nie roszczeniem do akcji trzymanej przez custodiana.

Gdzie pasuje

Anatomia tokenizowanego funduszu wyjaśnia, dlaczego fundusz za 15 pb potrzebuje skali, żeby wyjść na zero. Jak cena funduszu trafia na blockchain opisuje oracle obsługujące USTB. RWA w DeFi śledzi USTB i USCC jako zabezpieczenie i aktywa rezerwowe. Tokenizowane akcje i Robinhood Chain zestawia Opening Bell z tokenami akcji emitowanymi przez strony trzecie. Powiązane profile: Securitize, BlackRock, Ondo i Chronicle.

Ryzyka i otwarte pytania

Biznes jest w trakcie zmiany. Skoro USTB i USCC prowadzą teraz Invesco i Bitwise, przychody Superstate zależą od opłat za rejestr i emisję, których firma publicznie nie wykazuje osobno.

Opening Bell potrzebuje emitentów. Spółka publiczna musi sama zdecydować się na emisję tokenizowanych akcji, a lista emitentów jest wciąż krótka, więc popyt nie jest potwierdzony.

Data założenia i szczegóły podmiotu prawnego są w publicznych źródłach słabo udokumentowane, poza rundami finansowania i dokumentami funduszy.

Co obserwować dalej

• Emitenci na Opening Bell: każda zarejestrowana w SEC spółka, która wyemituje akcje jako tokeny, sprawdza, czy tokenizowane akcje emitowane przez samą spółkę wygrają z tokenami akcji od brokerów.
• Plany Invesco wobec USTB: duży tradycyjny zarządzający może powiększyć fundusz i przesunąć większą część rynku w stronę zasiedziałych graczy.
• Klienci transfer agenta: inni zarządzający korzystający z rejestru Superstate pokazaliby, że zwrot w stronę infrastruktury się opłaca.
• Pilotaż tokenizacji w DTC: centralny depozyt oferujący tokenizowane zapisy konkuruje z niezależnymi transfer agentami.