Circle

W skrócie

Czym się zajmuje

Circle emituje (mint) jeden USDC za każdego dolara, którego zweryfikowany klient wpłaci przez Circle Mint, i spala go przy umorzeniu. Większość ludzi nigdy nie ma z Circle bezpośredniego kontaktu: trzyma USDC kupiony na giełdzie albo otrzymany w aplikacji.

Rezerwa leży w dwóch miejscach. Na koniec 2025 około 88% było w Circle Reserve Fund, rządowym funduszu rynku pieniężnego zarządzanym przez BlackRock, z BNY jako custodianem. Reszta to gotówka w bankach, trzymana na umorzenia. Circle publikuje comiesięczne raporty o rezerwach z atestacją Deloitte.

USDC powstał w 2018 przez Centre, konsorcjum prowadzone przez Circle razem z Coinbase. W sierpniu 2023 obie firmy rozwiązały Centre, Circle został jedynym emitentem, a nowa umowa o współpracy ustaliła, jak dzielić przychody z rezerw.

Model biznesowy

Przychody z rezerw to odsetki od rezerwy i stanowią prawie całe przychody Circle: według wyników spółki 95,2% w II kwartale 2026. Posiadacze nie dostają od Circle nic z tych pieniędzy; GENIUS Act zabrania emitentom amerykańskich stablecoinów płatniczych wypłacania odsetek.

Dużym kosztem jest dystrybucja. Zgodnie z umową z Coinbase giełda bierze 100% przychodów z rezerw od USDC trzymanych na jej platformie i 50% reszty od USDC trzymanych gdzie indziej. 18 sierpnia 2026 umowę przedłużono do 2029. Koszty dystrybucji i transakcji zjadały od 58,6% do 61,8% przychodów Circle w każdym opublikowanym kwartale od I kwartału 2025 do II kwartału 2026. Circle zatrzymuje mniej więcej 40 centów z każdego dolara, zanim zapłaci własnym pracownikom i pokryje koszty działania.

Przez tę strukturę Circle jest wrażliwy na stopy procentowe. Obniżka stóp przez Fed od razu zmniejsza przychody, a udział Coinbase maleje proporcjonalnie, więc marża samego Circle kurczy się od góry.

Czym się wyróżnia

Circle wszędzie wybrał drogę licencyjną. Od 2015 ma nowojorską BitLicense, ma francuską licencję instytucji pieniądza elektronicznego, która pozwala mu emitować USDC i EURC zgodnie z MiCA, a 10 lipca 2026 dostał od OCC ostateczną zgodę na krajowy bank powierniczy, First National Digital Currency Bank. Na NYSE, pod symbolem CRCL, wszedł 5 czerwca 2025.

W porównaniu z Tetherem Circle ma czystszą rezerwę i więcej ujawnień, a za dystrybucję zapłacił cieńszą marżą. W porównaniu z Paxos trzyma własną markę, zamiast wynajmować emisję innym. Nowsze produkty, Arc (własny blockchain) i Circle Payments Network, mają przynieść opłaty poza odsetkami od rezerwy.

Gdzie pasuje

Czym naprawdę jest jeden USDC krok po kroku rozkłada roszczenie posiadacza USDC. Pod maską omawia emisję, umorzenie i zamrożenia. Jak zarabiają emitenci stablecoinów rozbiera raporty Circle. Regulacje wyjaśniają GENIUS Act i MiCA, na których Circle zyskuje najwięcej. Krótka historia stablecoinów opisuje weekend upadku SVB. Powiązane profile: Tether, BlackRock.

Ryzyka i otwarte pytania

Ryzyko bankowe jest realne nawet przy rezerwach w gotówce. W marcu 2023 w Silicon Valley Bank leżało 3,3 mld USD rezerw USDC, gdy bank upadł, a USDC przez weekend był notowany w okolicy 0,87 USD, dopóki depozytów nie objęto gwarancją. Przeniesienie większości rezerwy do funduszu obligacji skarbowych zmniejszyło tę ekspozycję.

Stopy i dystrybucja ściskają z dwóch stron. Niższe stopy obcinają przychody, a wzrost skupiony na Coinbase daje Circle mniej na każdym dolarze niż wzrost gdzie indziej.

Circle może zamrozić USDC na dowolnym adresie i robi to na podstawie nakazów prawnych. Dzięki temu regulowanym firmom łatwiej przyjąć USDC, ale użytkownicy, którzy boją się cenzury, widzą w nim mniej neutralne narzędzie.

Co obserwować dalej

• Ścieżkę stóp Fed: każda obniżka o 25 pb (punktów bazowych) zabiera wymierną część przychodów Circle.
• Arc i Circle Payments Network, i czy przychody z opłat staną się widoczne w wynikach kwartalnych.
• Wzrost USDC poza Coinbase, bo tam marża Circle jest lepsza.
• To, do czego posłuży krajowy bank powierniczy: najpierw custody, później zarządzanie rezerwą.
• Ostateczne przepisy wykonawcze do GENIUS Act, które mają wejść w życie najpóźniej 18 stycznia 2027.