Tether

W skrócie

Czym się zajmuje

Tether emituje (mint) USDT, gdy zweryfikowany klient przysyła dolary, i spala go, gdy klient go umarza. Bezpośredni wykup jest dostępny tylko dla zweryfikowanych klientów instytucjonalnych, z minimum około 100 000 USD. Wszyscy inni kupują i sprzedają USDT na giełdach, gdzie arbitraż tych klientów trzyma cenę blisko jednego dolara.

Dolary trafiają do rezerwy. Atestacja Tethera na 30 czerwca 2026 pokazała około 115 mld USD w obligacjach skarbowych USA, a resztę w gotówce, repo, pożyczkach zabezpieczonych, około 18,8 mld USD w złocie i około 5,8 mld USD w bitcoinie. Większość obligacji skarbowych od 2021 przechowuje Cantor Fitzgerald, który w listopadzie 2024 kupił około 5% Tethera.

Atestacja to opinia biegłego rewidenta, że oświadczenie firmy o rezerwach było prawdziwe na jeden dzień. To nie audyt, który bada mechanizmy kontrolne za cały okres. Tether publikuje kwartalne atestacje od BDO i nigdy nie opublikował pełnego audytu firmy z Wielkiej Czwórki.

USDT żyje głównie na Tronie i Ethereum. Na Tronie to domyślny dolar do płatności i przekazów pieniężnych w krajach, gdzie o dolara w banku trudno.

Model biznesowy

Tether zatrzymuje odsetki. Posiadaczom nie płaci nic i, inaczej niż Circle, nie ma dużego partnera dystrybucyjnego, który brałby część przychodów z rezerw. Za 2025 Tether podał ponad 10 mld USD zysku netto, mniej niż rok wcześniej.

Dwie liczby trzeba trzymać osobno. Zysk operacyjny z obligacji skarbowych i repo wyniósł w II kwartale 2026 około 1,5 mld USD. Szerszy wynik, który wycenia złoto i bitcoina po cenach rynkowych, był w pierwszym półroczu 2026 ujemny, bo oba aktywa potaniały. Z tego samego powodu nadwyżka rezerw Tethera spadła z 8,23 mld USD na koniec I kwartału do 4,11 mld USD na koniec II kwartału 2026.

W styczniu 2026 Tether uruchomił USAT, osobny token emitowany przez Anchorage Digital Bank pod federalnym nadzorem USA, a w lutym zainwestował 100 mln USD w Anchorage. USAT to droga Tethera na regulowany rynek amerykański, a USDT zostaje poza USA.

Czym się wyróżnia

Circle zbudował licencjonowany, publiczny model oparty na gotówce i obligacjach skarbowych i dużo płaci za dystrybucję. Tether postawił na skalę, bazę poza USA i rezerwę, w której jest złoto i bitcoin. To podnosi zwrot, ale dokłada zmienności. Dystrybucję daje Tetherowi to, że jego para jest już notowana na każdej giełdzie, a nie umowa o podziale przychodów.

Gdzie pasuje

Czym naprawdę jest jeden USDC wyjaśnia, jakie roszczenie ma posiadacz stablecoina. Pod maską omawia rezerwy, atestacje i zamrożenia. Jak zarabiają emitenci stablecoinów porównuje marżę Tethera z marżą Circle. Regulacje tłumaczą, czemu USDT jest poza GENIUS Act i MiCA. Kto jest kim w stablecoinach stawia Tethera obok konkurentów. Powiązane profile: Circle, Anchorage.

Ryzyka i otwarte pytania

Problemem strukturalnym jest to, co wolno trzymać w rezerwie. GENIUS Act ogranicza rezerwę amerykańskiego stablecoina płatniczego do gotówki, krótkich obligacji skarbowych, repo, funduszy rynku pieniężnego i środków na rachunku w Rezerwie Federalnej. Złoto i bitcoin się nie kwalifikują, więc USDT w obecnym kształcie nie może zostać amerykańskim stablecoinem płatniczym. Z tego powodu powstał USAT.

Europa jest dla niego zamknięta. USDT nie ma autoryzacji w ramach MiCA, a regulowane platformy w UE wycofały go dla użytkowników z Unii.

Przejrzystość wciąż nie nadąża za skalą. Atestacje opisują jeden dzień, większość obligacji skarbowych przechowuje jedna firma, która jest też akcjonariuszem, a duża część zysku waha się dziś razem z cenami złota i bitcoina.

Jak inni emitenci stablecoinów zabezpieczonych walutą fiducjarną, Tether może zamrozić dowolny adres na poziomie kontraktu.

Co obserwować dalej

• Pierwszy pełny audyt, który zamknąłby najdłużej otwarte pytanie o rezerwę Tethera.
• Wzrost podaży USAT i to, czy amerykańskie instytucje wybiorą go zamiast USDC.
• Wejście w życie GENIUS Act, ustawowo najpóźniej 18 stycznia 2027, i to, jak przepisy potraktują zagranicznych emitentów sprzedających w USA.
• Ceny złota i bitcoina, które dziś mocniej niż stopy procentowe poruszają raportowanym wynikiem Tethera i jego nadwyżką rezerw.