Ethena (USDe)

W skrócie

Czym się zajmuje

Pozycja delta-neutralna to para transakcji, których zyski i straty się znoszą, gdy zmienia się cena aktywa bazowego. Ethena buduje taką parę dla każdego USDe. Gdy zatwierdzeni uczestnicy wpłacają zabezpieczenie, na przykład ETH, stakowane ETH albo bitcoina, Ethena otwiera na giełdzie instrumentów pochodnych krótką pozycję na kontraktach wieczystych (perpetual futures) o tej samej wielkości. Jeśli ETH tanieje, krótka pozycja zarabia tyle, ile traci zabezpieczenie, więc para jest warta mniej więcej jednego dolara.

Dochód pochodzi z hedgu. Stopa finansowania (funding rate) to okresowa płatność między stroną długą i krótką kontraktu wieczystego; gdy więcej traderów chce być na długiej pozycji, strona długa płaci krótkiej. Ethena pobiera tę płatność, do tego rentowność ze stakowanego ETH, i przekazuje ją posiadaczom, którzy zablokują USDe jako sUSDe. Stopa mocno się wahała: w marcu 2024 sUSDe płacił około 55,9% rocznie, a w sierpniu 2024 około 4,3%.

USDe nie daje posiadaczom ustawowego prawa do wymiany jednego tokena na jednego dolara. Tworzyć i umarzać tokeny mogą zatwierdzeni minterzy, a wszyscy pozostali polegają na arbitrażu na rynku.

Ethena dołożyła drugą linię biznesu. USDtb, uruchomiony w grudniu 2024, jest zabezpieczony głównie przez BUIDL, tokenizowany fundusz rynku pieniężnego BlackRocka. W lipcu 2025 Ethena ogłosiła plan emisji USDtb w USA przez Anchorage Digital na podstawie GENIUS Act. Ethena buduje też stablecoiny dla partnerów, na przykład JupUSD dla Jupitera na Solanie, i zobowiązała się ulokować 250 mln USD w funduszu STAC od Securitize.

Czym się wyróżnia

Emitenci zabezpieczeni walutą fiducjarną trzymają gotówkę i obligacje skarbowe i zatrzymują odsetki. Sky trzyma pożyczki i zabezpieczenia i płaci ustaloną stopę. Ethena trzyma hedge i przekazuje posiadaczom rynkowe finansowanie, więc jej rentowność jest wyższa w hossie i może spaść poniżej zera. To jedyny duży token dolarowy, którego zabezpieczenie leży głównie na giełdach krypto z instrumentami pochodnymi.

Gdzie pasuje

Jak trzyma się peg umieszcza USDe wśród pięciu konstrukcji pegu, czyli powiązania z dolarem. Jak zarabiają emitenci stablecoinów porównuje sUSDe z innymi oprocentowanymi opakowaniami. Regulacje tłumaczą, czemu USDe nie jest amerykańskim stablecoinem płatniczym. RWA w DeFi omawia USDtb i użycie tokenizowanych obligacji skarbowych jako rezerw stablecoinów. Powiązane profile: BlackRock, Securitize, Anchorage.

Ryzyka i otwarte pytania

Finansowanie może się odwrócić. Gdy krótkich pozycji jest więcej niż długich, hedge kosztuje, zamiast zarabiać, a rentowność sUSDe spada w stronę zera albo niżej. Na takie okresy Ethena trzyma fundusz rezerwowy.

Ryzyko giełdowe zastępuje ryzyko bankowe. Zabezpieczenie leży u custodianów, a pozycje na giełdach takich jak Binance, Bybit i OKX, więc upadek giełdy albo gwałtowne rozchwianie rynku uderza w zabezpieczenie. 10 października 2025 USDe stracił peg na Binance w czasie krachu, a w kolejnych miesiącach podaż mocno spadła.

Regulatorzy traktują go inaczej niż stablecoiny płatnicze. USDe jest poza kategorią stablecoina płatniczego z GENIUS Act, więc zakaz wypłacania odsetek z definicji go nie obejmuje. Niemiecki BaFin wystąpił przeciw niemieckiej spółce Ethena, co zamknęło jej główną drogę do UE.

Co obserwować dalej

• Stopy finansowania na głównych giełdach, które wyznaczają zarówno rentowność sUSDe, jak i wzrost Etheny.
• Podaż USDtb i jego start w USA przez Anchorage, co dałoby Ethenie regulowany produkt obok USDe.
• Wzrost stablecoinów partnerów zbudowanych na technologii Etheny.
• Czy fee switch dla ENA, omawiany w governance w sierpniu 2026, skieruje przychody protokołu do posiadaczy tokena.